機場行業(yè)受航空運輸業(yè)拖累。受今年3月執(zhí)行新的機場收費制度的影響,機場和航空公司對新收費制度存在分歧,多數(shù)機場的航空性業(yè)務(wù)收費內(nèi)容還在和航空公司談判,機場按照新收費制度預(yù)計了航空性業(yè)務(wù)收入,但新收費協(xié)議尚未簽訂使機場的航空性業(yè)務(wù)收入和應(yīng)收賬款存在不確定性。航空公司惡意欠付機場起降費也成為不爭的事實。從三季報來看,機場的應(yīng)收賬款急劇上升,壞賬比例也大幅上升。

　　行業(yè)展望:

　　長期來看,我國航空運輸業(yè)尚處于行業(yè)生命周期的成長期,但我國的航空運輸業(yè)是強周期性行業(yè),與我國GDP增速具有較強的相關(guān)性。在全球經(jīng)濟衰退和我國經(jīng)濟放緩的周期性調(diào)整中,我國航空需求將大幅放緩,和1997年亞洲金融危機爆發(fā)后我國航空運量增速大幅放緩相類似,不過這一次的金融危機是全球性的,其破壞力和影響力都要超過1997年的亞洲金融危機,因此我國航空運輸業(yè)2008 和2009 年的運量增速將低于1997－1998 年。

　　9月18日《企業(yè)職工帶薪年休假實施辦法》正式實行,根據(jù)國金證券[行情、資料、新聞、論壇](600109)傳媒旅游行業(yè)研究小組的觀點,實行帶薪休假制度,人們在旅游目的地、出行時間、出行方式和休閑內(nèi)容上擁有更多的選擇和組合方式,可以進一步釋放城鎮(zhèn)居民尤其是中等以上收入階層的休閑度假潛在消費需求。我們認為帶薪休假制度的實行將刺激航空旅游潛在需求,對航空業(yè)形成長期利好,但帶薪休假制度在企業(yè)中全面推行和落實需要時間,同時要徹底改變中國傳統(tǒng)的長假旅游方式也需要引導(dǎo),因此航空旅游潛在需求的挖掘和釋放將在未來逐步體現(xiàn)。

　　根據(jù)1－9 月的生產(chǎn)數(shù)據(jù),結(jié)合行業(yè)發(fā)展規(guī)律和歷史經(jīng)驗,我們預(yù)計我國10 月旅客運輸量有望超過1900 萬人,同比增長13％,但10 月的大幅反彈屬于黃金周行情和奧運后行情的一次性爆發(fā),屬于曇花一現(xiàn),并不具備持續(xù)性,隨著全球金融危機的惡化和全球經(jīng)濟增長的衰退,我國11 月和12 月的旅客運輸量不會出現(xiàn)和10 月一樣的火爆行情,僅會呈現(xiàn)恢復(fù)性增長態(tài)勢,同時國內(nèi)航線的恢復(fù)要好于國際和地區(qū)航線,而貨郵運輸量將因為出口的大幅下滑而呈現(xiàn)負增長。我們預(yù)計全年運輸總周轉(zhuǎn)量完成365 億噸公里,同比增長1％,旅客運輸量19000萬人,同比增長3％,貨郵運輸量395 萬噸,和去年基本持平。

　　原油價格在對全球經(jīng)濟衰退的擔憂中一瀉千里,從最高145 美元/桶降到最近63 美元/桶,降幅高達57％。根據(jù)國金證券石油行業(yè)研究員的觀點,我國國內(nèi)成品油已經(jīng)高于新加坡成品油價格,預(yù)計我國發(fā)改委在未來一兩周之內(nèi)將調(diào)整我國成品油價格,航油價格也將隨之調(diào)整,幅度在500 元左右。國際航油價格的暴跌和我國航油價格的調(diào)整都對航空運輸業(yè)形成實質(zhì)性利好,但我國航空公司航油套期保值衍生工具出現(xiàn)公允價值變動虧損的風險進一步加大。

　　我國第三季度GDP 增速已經(jīng)放緩9％,根據(jù)國金證券宏觀研究小組的觀點,預(yù)計我國2009年GDP 增速將進一步放緩到8.5％。在全球經(jīng)濟衰退的背景下,我國的出口將進一步惡化,我們預(yù)計我國將放慢人民幣的升值速度,甚至不排除人民幣貶值的可能性。根據(jù)最新的NDF 數(shù)據(jù),明年我國的人民幣對美元將升值3％。如果人民幣出現(xiàn)貶值,航空公司將出現(xiàn)匯兌虧損,因為南航的美元負債比例最大,則南航的匯兌損失風險就最大。

　　航空公司的資產(chǎn)負債率非常高,行業(yè)平均資產(chǎn)負債率超過85％,在行業(yè)出現(xiàn)巨額虧損時, 資產(chǎn)負債率大幅攀升。截至三季報,東航資產(chǎn)負債率高達98％,如果四季度繼續(xù)虧損,東航將出現(xiàn)資不抵債的局面。民營航空的注冊資本最低只需8000 萬元人民幣,我們預(yù)計民營航空的財務(wù)狀況不容樂觀,資產(chǎn)負債率越來越高,現(xiàn)金流量越來越緊張。我們認為當航空公司出現(xiàn)資不抵債或者償債困難時,行業(yè)兼并重組浪潮的序幕將拉開。

來源: 國金證券