去年鐵路固定資產(chǎn)投資首次超計(jì)劃完成，今年仍將延續(xù)

　　未來(lái)兩年主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率將上升，其中機(jī)車、客車的升幅相對(duì)較大

　　2008年第四季度行業(yè)毛利率開(kāi)始回升

　　維持領(lǐng)先大市-B的投資評(píng)級(jí)，建議參與晉西車軸[行情、資料、新聞、論壇]和天馬股份[行情、資料、新聞、論壇]的增發(fā)

　　報(bào)告摘要：

　　去年鐵路固定資產(chǎn)投資首次超計(jì)劃完成，今年仍將延續(xù)。至11月份，2008年我國(guó)累計(jì)鐵路固定資產(chǎn)投資金額已達(dá)3048億元，其中基本建設(shè)投資2510億元，同比增長(zhǎng)87%。預(yù)計(jì)全年的固定資產(chǎn)投資金額將超過(guò)4000億，其中基建投資超過(guò)3000億，是此輪鐵路建設(shè)以來(lái)首年超過(guò)計(jì)劃完成。預(yù)計(jì)今年鐵路固定資產(chǎn)投資金額也不會(huì)低于計(jì)劃，其中基建投資6000億的目標(biāo)很可能實(shí)現(xiàn)。再考慮到今年車輛購(gòu)置及更新改造的增加，今年鐵路固定資產(chǎn)投資金額預(yù)計(jì)在7000億元左右，同比增幅在70%左右，而2010年增幅將迅速回落至15%左右，隨后很可能開(kāi)始小幅負(fù)增長(zhǎng)。

　　未來(lái)兩年主要鐵路設(shè)備產(chǎn)品產(chǎn)能利用率將上升，其中機(jī)車、客車的升幅相對(duì)較大。未來(lái)兩年電氣化鐵路建設(shè)的進(jìn)程將明顯加快，今年預(yù)計(jì)投產(chǎn)5000公里以上，受此影響電力機(jī)車的需求量將明顯上升，預(yù)計(jì)大功率電力機(jī)車也將供不應(yīng)求；鐵道部2008年底增加招標(biāo)客車1500輛，交貨期從去年年底至今年一季度，預(yù)計(jì)今年客車的需求量也將明顯上升，客車的產(chǎn)能利用率也將上升；隨著中國(guó)南車[行情、資料、新聞、論壇]募集項(xiàng)目的投產(chǎn)，動(dòng)車組的產(chǎn)能將增加，但供不應(yīng)求的局面并不會(huì)改變；未來(lái)兩三年貨車還存在提速上的更新改造，但量不是很大，因此新造車的需求并不會(huì)太大，但相關(guān)配件的需求會(huì)相對(duì)增長(zhǎng)較快，與其它車輛品種相比，貨車的產(chǎn)能利用率變化不大。

　　2008年第四季度行業(yè)毛利率開(kāi)始回升。隨著鋼材價(jià)格的回落，第四季度鐵路設(shè)備行業(yè)的毛利率止跌回升，達(dá)到15.99%，創(chuàng)出此輪鐵路建設(shè)投資以來(lái)的新高。隨著高成本鋼材的消耗完畢，明年一季度起，行業(yè)的毛利率將進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為，從2009年開(kāi)始，低毛利率的貨車產(chǎn)品在行業(yè)所占的比重將開(kāi)始明顯下降，再加上國(guó)產(chǎn)化率的逐步提高，預(yù)計(jì)行業(yè)的毛利率將繼續(xù)穩(wěn)中有升。如果鋼材價(jià)格沒(méi)有太大波動(dòng)，今年行業(yè)毛利率繼續(xù)上升已毫無(wú)懸念。

　　板塊并未低估，維持領(lǐng)先大市-B的投資評(píng)級(jí)。目前鐵路設(shè)備行業(yè)的市盈率相對(duì)較高，以鐵路設(shè)備為主的公司09年的動(dòng)態(tài)市盈率普遍在25倍左右，以鐵路設(shè)備為輔的公司09年的動(dòng)態(tài)市盈率也已接近20倍，我們認(rèn)為在目前的市場(chǎng)環(huán)境中已，這基本處于合理估值區(qū)間的上限，并未低估。但是鐵路設(shè)備行業(yè)是目前市場(chǎng)中為數(shù)不多的防御性特征明顯的行業(yè)，我們維持行業(yè)領(lǐng)先大市-B的投資評(píng)級(jí)。此外，晉西車軸的子公司也獲得高新技術(shù)企業(yè)的資格認(rèn)定在我們意料之外，我們相應(yīng)上調(diào)其攤薄后的盈利預(yù)測(cè)至0.51元、0.72元和0.90元，并小幅上調(diào)目標(biāo)價(jià)至19元，但維持其中性－A的投資評(píng)級(jí)，由于其定向增發(fā)價(jià)格較低，安全邊際較大，建議投資者可積極參與。而天馬股份此輪反彈漲幅較大，已接近目標(biāo)價(jià)，我們下調(diào)其評(píng)級(jí)至增持－B。但其增發(fā)價(jià)下調(diào)之后同樣安全邊際較高，建議積極參與增發(fā)。

來(lái)源: 安信證券　　作者: 林晟