按天相投顧的行業(yè)分類，元器件行業(yè)共有52 家處于正常經(jīng)營(yíng)狀態(tài)的上市公司。

　　2008 年前三季度，這52 家電子元器件行業(yè)上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入449.61億元，同比增長(zhǎng)4.63%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額31.41 億元，同比下降17.11%%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)23.91 億元，同比下降19.65%。2008 年前三季度，元器件板塊上市公司平均盈利能力大幅下降。

　　事實(shí)上，京東方A 由于在行業(yè)內(nèi)占比重太大，且該公司08 年相比07 年經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生了很大變化，因此我們認(rèn)為進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析時(shí)應(yīng)該將它從樣本中去除，否則無法準(zhǔn)確把握行業(yè)整體狀況。本報(bào)告后面如未作特別說明，所描述的指標(biāo)均是指剔除京東方A 等不可比公司后的指標(biāo)。

　　剔除不可比公司后，元器件板塊上市公司2008 年前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入376.89 億元，同比增長(zhǎng)7.54%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額29.77 億元，同比下降14.06%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)22.83 億元，同比下降16.34%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)同比下降9.54%。按總股本加權(quán)平均計(jì)算的每股收益0.13 元。

　　我們看出，前三季度元器件板塊的盈利能力相比上半年進(jìn)一步下降，利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)的同比下降幅度較上半年有所擴(kuò)大。以扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為例，今年上半年51 家樣本公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)同比下降了3.95%，而到了前三季度的統(tǒng)計(jì)，這一數(shù)字?jǐn)U大到9.51%。

　　元器件行業(yè)上市公司多為出口型企業(yè)，我們認(rèn)為2008 年以來，元器件板塊上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯下滑的主要原因有三：

　　1.次貸危機(jī)疲軟了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，也拖累了全球經(jīng)濟(jì)，因此今年以來以美國(guó)為主的西方國(guó)家消費(fèi)需求的增長(zhǎng)明顯乏力，因此出口導(dǎo)向型的國(guó)內(nèi)元器件制造企業(yè)的出口受到較大影響，進(jìn)而影響到收入的增長(zhǎng)。

　　2. 今年以來各類原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，有色金屬、硅材料、化工產(chǎn)品等原材料價(jià)格均出現(xiàn)較大幅度上漲，這也直接導(dǎo)致企業(yè)的成本上升，盈利能力下降。

　　3. 今年以來人民幣對(duì)美元的升值速度進(jìn)一步加快，這一現(xiàn)狀不僅使以美元定價(jià)的產(chǎn)品的實(shí)際賬面收入出現(xiàn)下滑，也使得企業(yè)從銷售到回款的過程中必須承受較高的匯兌損失。

　　第三季度以來原材料價(jià)格上漲趨勢(shì)有所減緩，部分原材料價(jià)格甚至出現(xiàn)了下滑。另外，第三季度以來人民幣兌美元的上漲趨勢(shì)也有所變化，匯率出現(xiàn)了反復(fù)。但這些有利因素均無法完全彌補(bǔ)出口減緩帶來的損失，因此前三季度相比上半年利潤(rùn)下降幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　從當(dāng)前形勢(shì)來看，我們預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在一段時(shí)間內(nèi)仍將陷于疲軟，進(jìn)而影響到全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，因此各種對(duì)元器件行業(yè)的不利因素也仍將持續(xù)。

　　今年以來許多企業(yè)在各種不利因素作用下已經(jīng)在經(jīng)營(yíng)上尋求突破，例如通過提高生產(chǎn)效率來壓縮成本，通過產(chǎn)品升級(jí)來提升附加值，通過擴(kuò)大內(nèi)銷比例來降低出口風(fēng)險(xiǎn)。等等這些在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的進(jìn)步和完善在上半年已經(jīng)顯現(xiàn)出一定的效果。但由于全球宏觀經(jīng)濟(jì)的惡化，這種產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的進(jìn)步今年難以完全抵消需求萎縮帶來的負(fù)面影響。

　　我們預(yù)期今年第四季度元器件行業(yè)難以出現(xiàn)本質(zhì)性反轉(zhuǎn)，行業(yè)仍將在需求放緩和成本高昂的雙重?cái)D壓中艱難前行。如果從數(shù)據(jù)上來考慮，我們預(yù)計(jì)板塊內(nèi)上市公司（剔除不可比公司）今年全年的收入同比增長(zhǎng)在5%～10%，凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)將下滑15%左右。

　　費(fèi)用控制方面，今年前三季度板塊51 家可比公司的期間費(fèi)用率為12.38%，比上年同期的11.73%增加0.6 個(gè)百分點(diǎn)。其中，管理費(fèi)用率與銷售費(fèi)用率均小幅上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率與去年同期基本持平。

　　從財(cái)務(wù)狀況來看，截至2008 年9 月30 日，可比元器件上市公司加權(quán)平均資產(chǎn)負(fù)債率為41.50%，環(huán)比二季度末的43.11%有所下降，同比2007 年9 月30 日的49.22%更是下降了超過7 個(gè)百分點(diǎn)。最近幾個(gè)季度以來行業(yè)內(nèi)上市公司的加權(quán)平均資產(chǎn)負(fù)債率呈持續(xù)下降趨勢(shì)，財(cái)務(wù)壓力有所減小。

　　2. 半導(dǎo)體板塊：原材料成本上升影響公司盈利能力

　　受到全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響，全球半導(dǎo)體產(chǎn)品需求出現(xiàn)明顯萎縮，許多全球大廠均出現(xiàn)不同程度的危機(jī)。國(guó)內(nèi)的主要半導(dǎo)體企業(yè)都是出口導(dǎo)向型，今年以來受全球經(jīng)濟(jì)的影響較大。產(chǎn)品價(jià)格的下跌削弱了公司的盈利能力，國(guó)內(nèi)分立器件和集成電路制造廠商如華微電子[行情、資料、新聞、論壇]、蘇州固锝[行情、資料、新聞、論壇]、士蘭微[行情、資料、新聞、論壇]、上海貝嶺[行情、資料、新聞、論壇]等公司均受到不同程度影響，收入雖仍保持增長(zhǎng)，但毛利率均出現(xiàn)較大幅度的下降，凈利潤(rùn)也出現(xiàn)不同程度下降。長(zhǎng)電科技[行情、資料、新聞、論壇]、通富微電[行情、資料、新聞、論壇]等封裝測(cè)試企業(yè)雖然通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升毛利率有效的抵消了部分原材料價(jià)格上漲壓力，但成本壓力依然存在，同樣存在增收減利的情況。只有華天科技[行情、資料、新聞、論壇]，由于其產(chǎn)品基本都為內(nèi)銷，受全球的影響相對(duì)最小，因此今年前三季度凈利潤(rùn)仍然出現(xiàn)增長(zhǎng)。

　　元器件可比A 股上市公司中，半導(dǎo)體類的上市公司共有11 家。2008 年上半年，11 家可比半導(dǎo)體上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入51.38 億元，同比增長(zhǎng)25.24%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4.71 億元，同比增長(zhǎng)0.04%%，與去年同期基本持平，合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.51億元，同比下降4.46%，按照總股本計(jì)算的加權(quán)平均每股收益0.09 元。

　　2008 年1～9 月，半導(dǎo)體板塊上市公司的各項(xiàng)費(fèi)用率同比均略有下降，整個(gè)期間費(fèi)用率同比下降了0.36 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為隨著匯兌損失壓力的減輕及規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，未來半導(dǎo)體板塊的期間費(fèi)用率仍有下降空間。

　　今年上半年的原材料價(jià)格上漲及美元貶值對(duì)該行業(yè)的影響是巨大的，但行業(yè)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從低附加值的中低端產(chǎn)品向高附加值的中高端發(fā)展是整個(gè)行業(yè)未來的發(fā)展趨勢(shì)。不僅可以提升公司的盈利能力，更可以增強(qiáng)行業(yè)內(nèi)公司的持續(xù)發(fā)展的能力，使得國(guó)內(nèi)的半導(dǎo)體行業(yè)能夠逐漸縮小同國(guó)外的差距，不僅做一個(gè)半導(dǎo)體大國(guó)，更要做一個(gè)半導(dǎo)體強(qiáng)國(guó)。

　　此板塊內(nèi)，我們需要重點(diǎn)關(guān)注的仍是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)明顯，且在技術(shù)上和規(guī)模上擁有一定優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。

　　3. 電路板及被動(dòng)元件板塊：行業(yè)運(yùn)行在周期谷底

　　近年來，我國(guó)印刷電路板行業(yè)的需求增長(zhǎng)較快。根據(jù)中國(guó)印制電路行業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，最近10 年中，除了2001 年和2002 年，我國(guó)印刷電路板行業(yè)保持著接近30%左右的年均增長(zhǎng)速度。2007 年，我國(guó)印刷電路板行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入1817 億元，同比增長(zhǎng)24.5%，利潤(rùn)總額達(dá)到96 億元，同比增長(zhǎng)16.8%。

　　被動(dòng)電子元件包括電容、電阻、電感。2007 年我國(guó)被動(dòng)電子元件市場(chǎng)規(guī)模在800億元，占全球被動(dòng)元件市場(chǎng)的約30%。其中電容市場(chǎng)規(guī)模450 億元左右、電阻市場(chǎng)200億元左右、電感市場(chǎng)在150 億元左右。

　　2008 年1～9 月，8 家電路板、被動(dòng)元件類上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入89.22億元，同比增長(zhǎng)2.43%，增速有所下滑；利潤(rùn)總額合計(jì)5.30 億元，同比下降45.77%，合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.82 億元，同比下滑53.20%；但扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)同比下降幅度較小，為21.38%。

　　08 年前三季度受原材料漲價(jià)及出口產(chǎn)品人民幣價(jià)格下降的影響，該板塊上市公司報(bào)告期內(nèi)的綜合毛利率同比下降了1.4 個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度較上半年有所收窄。該行業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由中低端向中高端發(fā)展也是目前各上市公司的關(guān)注重點(diǎn)，超聲電子[行情、資料、新聞、論壇]、天津普林[行情、資料、新聞、論壇]等公司均在大力發(fā)展HDI（高密度互連印制版）的生產(chǎn)技術(shù)，傳統(tǒng)板材也在向多層化發(fā)展。被動(dòng)元件生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)品也更多的向小型化、片式化發(fā)展。隨著未來原材料價(jià)格的穩(wěn)定，這些公司的盈利能力會(huì)隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)而逐漸增強(qiáng)。

　　我們認(rèn)為該板塊目前已基本處于行業(yè)最低谷。以電路板企業(yè)為例，銅、化工產(chǎn)品等原材料的價(jià)格經(jīng)過持續(xù)上漲，目前雖在高位運(yùn)行，但繼續(xù)上漲的空間已經(jīng)不大，實(shí)際上今年2 季度以來銅價(jià)已出現(xiàn)小幅下降，因此我們判斷該類企業(yè)未來成本的壓力會(huì)逐漸減輕。從需求方面來看，由于經(jīng)濟(jì)的不景氣，報(bào)告期內(nèi)美國(guó)對(duì)電路板的需求確有下降，這也是造成國(guó)內(nèi)企業(yè)銷售增長(zhǎng)乏力的重要原因。但考慮到如果國(guó)內(nèi)企業(yè)能夠更理想的實(shí)現(xiàn)中高端產(chǎn)品的進(jìn)口替代，那么一旦宏觀經(jīng)濟(jì)有所穩(wěn)定，該板塊企業(yè)的盈利能力將有可能迅速回升。

　　由于被動(dòng)元件產(chǎn)業(yè)是一個(gè)相對(duì)成熟的產(chǎn)業(yè)，因此此板塊中能夠維持長(zhǎng)時(shí)間較快增長(zhǎng)的企業(yè)并不多。而電路板行業(yè)的周期性很強(qiáng)，目前基本處于周期的最低谷。在選擇個(gè)股時(shí)，我們需要關(guān)注那些有外部驅(qū)動(dòng)因素從而導(dǎo)致業(yè)績(jī)有可能較快增長(zhǎng)的企業(yè)。

　　4. 消費(fèi)類電子元器件板塊：關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)

　　根據(jù)天相行業(yè)分類，消費(fèi)電子元器件板塊的6 家公司2008 年1～9 月共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入30.72 億元，同比增長(zhǎng)20.61%；共實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2.98 億元，同比增長(zhǎng)25.09%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.48 億元，同比增長(zhǎng)26.65%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.51%。

　　消費(fèi)類電子板塊今年以來的表現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)是最突出的，不僅實(shí)現(xiàn)了收入和利潤(rùn)的同時(shí)增長(zhǎng)，而且今年前三季度的綜合毛利率同比還有所提高。我們認(rèn)為出現(xiàn)這種情況主要有兩個(gè)原因：一是該板塊受宏觀經(jīng)濟(jì)影響相對(duì)較小，二是板塊內(nèi)兩家上市不久的公司歌爾聲學(xué)[行情、資料、新聞、論壇]和拓邦電子[行情、資料、新聞、論壇]表現(xiàn)過于搶眼，拉高了整個(gè)消費(fèi)電子板塊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

　　5. 其他板塊：同質(zhì)性不高，盈利能力普遍下滑

　　元器件行業(yè)內(nèi)還有其他一些板塊的公司，例如光學(xué)器件、磁性材料、消費(fèi)電子、平板顯示、新能源材料、壓電晶體、安防器件等。這些子行業(yè)由于差異性較大，因此在今年以來表現(xiàn)各異，但由于它們有一個(gè)共同點(diǎn)即出口導(dǎo)向，因此除少數(shù)公司外，其余公司今年以來表現(xiàn)出來的共同特點(diǎn)是普遍受到全球宏觀經(jīng)濟(jì)的影響和原材料價(jià)格上漲的影響，毛利率普遍下降，盈利能力大幅下滑。

　　6. 元器件板塊09 年業(yè)績(jī)展望及重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)

　　雖然元器件行業(yè)在09 年將難以出現(xiàn)根本性好轉(zhuǎn)，但我們認(rèn)為板塊上市公司在2009 年將會(huì)表現(xiàn)出如下幾個(gè)亮點(diǎn)：

　　1. 成本壓力大為減輕。

　　自今年年中以來，原材料價(jià)格的上漲趨勢(shì)有所減緩，部分產(chǎn)品價(jià)格甚至出現(xiàn)下跌，這對(duì)企業(yè)控制成本構(gòu)成很大的利好�？紤]到08 年大部分時(shí)間原材料的價(jià)格均在高位運(yùn)行，構(gòu)成較大的基數(shù)，我們判斷09 年原材料價(jià)格上漲的空間較為有限，有些原材料價(jià)格或許會(huì)出現(xiàn)震蕩。因此我們有理由相信上市公司的成本壓力將比08 年有所減輕。

　　2. 進(jìn)口替代的實(shí)現(xiàn)減輕國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)西方市場(chǎng)的依賴。

　　正由于過度依賴西方市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)元器件上市公司在本次的全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中受到了較大的沖擊。但目前國(guó)內(nèi)眾多企業(yè)已經(jīng)在進(jìn)口替代的道路上付出了相當(dāng)?shù)呐�力，且有些已�?jīng)初見成效。隨著進(jìn)口替代程度的加深，行業(yè)受全球的負(fù)面沖擊可能會(huì)有所減輕，企業(yè)的盈利能力將有所恢復(fù)。

　　3. 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)能在一定程度上減輕需求放緩的壓力。

　　行業(yè)上市公司——尤其是部分子行業(yè)的龍頭公司——的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，有些公司的產(chǎn)業(yè)升級(jí)也已初見成效，只不過產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來的附加值的提升在幾年幾乎被其他不利因素吞噬殆盡。但我們換一個(gè)角度思考，正因?yàn)槠渌�不利因素的壓迫，產(chǎn)業(yè)升級(jí)更是顯得刻不容緩，因此本輪的行業(yè)調(diào)整也在某種程度上加速了產(chǎn)業(yè)升級(jí)的進(jìn)程。

　　4. 09 年有可能會(huì)得到更多稅收方面的優(yōu)惠。

　　今年由于高新技術(shù)企業(yè)資格需要重新認(rèn)證，因此部分公司在今年適用25%的企業(yè)所得稅率，而到明年如果獲得高新認(rèn)證將可以享受15%的優(yōu)惠稅率。此外，10 月國(guó)家剛上調(diào)了部分產(chǎn)品的出口退稅率，這對(duì)行業(yè)內(nèi)部分公司也構(gòu)成利好，我們不排除未來更多產(chǎn)品的出口退稅率會(huì)被提高的可能性。

　　5. 周期底部的運(yùn)行或能加速行業(yè)內(nèi)的資源整合。

　　由于自身的規(guī)模所限，中小企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力通常來說相對(duì)較弱，因此長(zhǎng)時(shí)間的行業(yè)不景氣可能對(duì)中小企業(yè)造成更大的傷害。雖然盈利能力有所下降，但從市場(chǎng)角度來說，部分優(yōu)質(zhì)的、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的大型公司則有可能在本輪行業(yè)調(diào)整中擠占更多的市場(chǎng)份額，提高自身的行業(yè)地位。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)回暖時(shí)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)可能會(huì)更加顯著，其行業(yè)地位也有可能進(jìn)一步提高。當(dāng)本輪周期調(diào)整結(jié)束后，不同公司之間的分化有可能會(huì)更加明顯。

　　總體上來說，我們預(yù)計(jì)今年4 季度的綜合毛利率預(yù)計(jì)略低于前三季度水平，而2009 年1 季度板塊的綜合毛利率將與今年4 季度基本持平。今年全年凈利潤(rùn)的同比下降幅度與前三季度相當(dāng)，由于今年上半年的基數(shù)相對(duì)較大，明年上半年的板塊凈利潤(rùn)表現(xiàn)將很難出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，預(yù)期同比仍將表現(xiàn)為下滑。明年下半年板塊表現(xiàn)或許會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。

來源: 天相投資　　作者: 趙磊